Суверенные кредитные рейтинги Африки смещены против экономического роста?

Когда правительства занимают средства на рынках капитала, рейтинговые агентства Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch Ratings («Большая тройка») присваивают суверенные кредитные рейтинги, чтобы регулировать спрос и предложение на облигации. Суверенные кредитные рейтинги действуют как клапаны в кредитном трубопроводе: чем выше рейтинг, тем ниже стоимость, тем быстрее передача информации конечным пользователям. И наоборот. Смещаются ли суверенные рейтинги в сторону экономического роста в Африке?

Правительства имеют особую власть над своими подданными. А рейтинговые агентства обладают особыми полномочиями в отношении правительств, которые они рейтингуют. Суверенные рейтинги могут повлиять на всю кредитную цепочку поставок страны: штатам, городам, банкам, страховщикам, корпорациям, малым предприятиям, инфраструктуре, образовательным учреждениям и потребителям, что окажет косвенное воздействие на труд, финансовое развитие и национальное богатство.

Кредиторы во всем мире полагаются на кредитные рейтинги при оценке и оценке облигаций – некоторые по своему выбору, другие – в соответствии с регулированием. Иногда можно услышать, как инвесторы говорят, что они не принимают во внимание рейтинги, но эта точка зрения игнорирует реальную динамику рынка. Кредитные рейтинги связывают спрос и предложение с рыночной ценой. Большинство инвесторов являются ценополучателями. Единственные случаи, когда цены и рейтинги расходятся, — это когда весь рынок не верит рейтингу или когда спрос слаб.

Винить Африку или модели кредитных рейтингов?

В течение нескольких лет подряд «большая тройка» последовательно понижала рейтинг государственного долга африканских стран. В ответ коалиция африканских экономических и политических лидеров стала все громче заявлять о том, что они считают предвзятым в рейтингах. В сентябре 2023 года Африканский союз поддержал план по созданию панафриканского кредитно-рейтингового агентства (теперь это запланировано на середину 2025 года), которое будет выпускать собственные внутренние рейтинги кредитного риска и привносить в диалог местную перспективу.

Об этом сообщило агентство Reuters. В статье говорится, что «большая тройка» отрицает предвзятость и утверждает, что «следует одной и той же формуле на всех континентах». Этим летом в следующей статье Reuters кратко изложено затруднительное положение Африки: «Оптимизм угас, смытый потоком долгов».

Агентство Reuters обвинило в этом Африку. Опросив «десятки» сотрудников рейтинговых агентств, бывших сотрудников и крупных частных кредиторов, а также просмотрев «сотни» страниц юридических документов, Reuters заявило, что не обнаружило никаких доказательств системной предвзятости — только определенную неготовность оценивать бедные страны, не знакомые с процессы кредитного рейтинга.

Эти оправдания вызывают доверие. «Большая тройка» — это мировые гиганты-долгожители, пережившие множество экономических циклов, чьи годовые доходы соответствуют или превышают ВВП некоторых африканских стран. Они не неопытны и не ограничены в ресурсах, они просто управляют своим бизнесом так, как считают нужным.

Выбор архитектуры в кредитных моделях: скрытая предвзятость

Фактически неверно утверждать об отсутствии документальных подтверждений предвзятости. Заявления старшего аналитика по суверенным кредитным рейтингам о наличии предвзятости можно найти в открытом доступе. Более того, более серьезного внимания заслуживает растущая научная литература, в которой документируется, как Африка систематически переплачивает за доступ к кредитам и как рейтинги наказывают Африку, одновременно вознаграждая другие страны за инвестиции в потенциал.

Когда я давал интервью агентству Reuters для этой статьи, я упомянул архитектуру выбора как источник предвзятости: геймификацию результатов путем фильтрации контента, который может изменить (предвзято) результат. Журналист не посчитал мои высказывания «реальными» и решил не включать их.

Я поделился этим блогом с агентством Reuters, чей представитель прокомментировал: Мы поддерживаем нашу отчетность, которая полностью соответствует нашим стандартам независимости, точности и беспристрастности в соответствии с принципами Reuters Trust..

Но архитектура выбора представляет собой реальную проблему для кредитных рейтингов. Прекрасным примером является аргумент «большой тройки» о том, что формула суверенных рейтингов единообразно применяется ко всем суверенным рейтингам во всем мире. Это не иллюстрирует последовательность или отсутствие предвзятости, а иллюстрирует ошибочность композиции, которая предполагает, что то, что верно для одного члена коллектива (рейтинговых суверенов), верно для всех членов.

Более того, это диаметральная противоположность тому, чему меня учили как аналитика Moody’s в Азии до и во время азиатского кризиса. Нам положительно сказали, что культура, история, право и психология играют роль в том, как заемщики обслуживают свои долги. Нас, как аналитиков, призвали выйти за рамки личных, социальных или когнитивных предубеждений, чтобы оценить реальную вероятность погашения долга. Я передал эти знания в руководстве 2011 года, которое я написал для первых экзаменов для аналитиков кредитно-рейтингового агентства в Гонконге.

Позже, работая экспертом по кредитным рейтингам, имеющим квалификацию Добера, в громких судебных процессах, связанных с мировым финансовым кризисом, я слышал много случаев, когда правонарушения отрицались. Чтобы прийти к однозначному выводу, каждый случай необходимо было повторно проанализировать с нуля, чтобы вынести независимое рейтинговое суждение, которое можно было бы сравнить с первоначальным рейтингом рейтингового агентства. Это был и остается единственным способом убедиться в неправомерности рейтинга, включая предвзятость.

Суверенные кредитные рейтинги и ловушка среднего дохода Африки

В 1990-е годы, в тандеме с глобализацией, «большая тройка» расширила орбиту суверенного рейтингового бизнеса с развитых стран на развивающиеся. К 2003 году, в то время как Азия восстанавливалась после кризиса финансовой системы, а Запад погружался в экономику, основанную на акциях, Африка набирала силу по множеству показателей реального экономического развития.

S&P и Программа развития Организации Объединенных Наций намеревались рейтинговать больше африканских суверенных стран, чтобы дать им возможность использовать глобальные каналы частного кредитования и расширить свой рост. Первыми в рейтинге африканскими странами оказались колонии Франции или Великобритании: ЮАР, Тунис, Маврикий, Египет и Марокко. По данным ПРООН, сегодня их общее число составляет 33.

Однако, начиная с Великого финансового кризиса и заканчивая пандемией, африканские экономики вступили в спад, а процентные расходы выросли. Профицит бюджетных и социальных реинвестирований сократился. Национальные финансы хрупкие. Последовали волны понижения рейтингов суверенных стран.

Слишком богатые для льготной финансовой поддержки прошлого, африканские правительства прибегли к своим ограниченным внутренним источникам капитала. Это была классическая ловушка среднего дохода, в которой кредитные рейтинги, какими бы непреднамеренными они ни были, были пружиной, препятствующей экономическому росту Африки.

Тонкая грань между предвзятостью и дискриминацией

В 2008 году внутренняя долгосрочная процентная ставка в Гане составляла 12%. В 2024 году она составит 29,85%. В Нигерии этот показатель составлял 9,75% в 2008 году, 6,25% в 2010 году. Сейчас он составляет 27,5%. Процентные ставки — это факты.

В период с 2008 по 2024 год суверенный рейтинг Уганды упал с B+ до B-/B3 (S&P/Moody’s), а рейтинг Нигерии с BB- до B-/Caa1. Рейтинги Мозамбика и Кении упали с B+ до CCC+/Caa2. Гана и Замбия пропустили выплаты в 2022 и 2020 годах, а их рейтинги упали с B+ до выборочного дефолта/Caa2. Кредитные рейтинги — это мнения. Мнение по самой своей природе имеет предвзятость. Он отражает бессознательные эмоциональные или когнитивные убеждения или односторонние суждения. У каждого есть предубеждения. Воздействие на них с избирательно негативными последствиями имеет другое название: дискриминация.

Слоном в диалоге о суверенных кредитных рейтингах в Африке является вопрос о том, являются ли рейтинги «большой тройки» дискриминационными по отношению к Африке. В конце концов, ответ не будет зависеть от чьего-либо мнения по поводу предвзятости рейтингов. Вопрос в том, предсказывают ли суверенные кредитные рейтинги риск неплатежей с измеримой точностью и последовательностью.